주식 투자를 하다 보면 자주 듣는 말이 있습니다. "PBR이 낮으면 저평가된 주식이다"라거나 "자산 대비 주가가 싸니까 무조건 좋은 거다"라는 말들이죠. 그래서 PBR이 낮은 기업을 발견하면 '이건 득템이다' 하고 투자하는 분들이 많습니다. 하지만 현실은 생각보다 냉정합니다. PBR이 낮은데도 주가는 꿈쩍도 안 하고, 오히려 더 떨어지는 경우가 부지기수죠. 왜 이런 일이 생길까요? PBR이 낮다는 게 꼭 좋은 건 아니기 때문입니다. 오늘은 그 이유를 차근차근 알아보겠습니다.
PBR이 낮은데도 시장에서 외면받는 이유는 무엇일까?
PBR이 무엇인지부터 알아봅시다
PBR은 Price to Book Ratio의 줄임말로, 우리말로는 주가순자산비율입니다. 계산 공식은 간단합니다.
PBR = 주가 ÷ 주당순자산
또는 시가총액 ÷ 자기 자본으로도 계산할 수 있습니다. 쉽게 말해서 회사의 순자산 대비 주가가 얼마나 반영되어 있는지를 보여주는 지표입니다.
예를 들어 PBR이 1이라면 그 기업의 주가는 자산가치와 동일한 수준이라는 뜻입니다. PBR이 0.5라면 순자산보다 주가가 절반 수준이라는 의미죠. 그래서 일반적으로는 "PBR 1 이하면 저평가 주식"이라고 여겨집니다. 하지만 여기에 함정이 있습니다.
낮은 PBR에는 그만한 이유가 있습니다
PBR이 낮은 기업이 시장에서 외면받는 이유는 한마디로 말하면 "낮은 PBR에는 그만한 이유가 있기 때문"입니다. 구체적인 이유들을 하나씩 살펴보겠습니다.
성장성이 부족한 경우
낮은 PBR은 종종 미래 성장성이 거의 없는 기업일 가능성을 시사합니다. 성장이 정체된 산업이나 인구 구조상 사양산업에 속한 기업들이 대표적입니다. 전통 신문사나 구형 제조업체들을 생각해 보시면 됩니다. 투자자들은 성장 기대가 있는 기업에 프리미엄을 부여합니다. 아무리 자산이 많아도 미래에 더 커질 가능성이 없다면 매력이 떨어지는 것이 당연하죠.
수익성이 낮거나 적자 상태인 경우
자산은 많지만 계속 적자를 내는 기업이라면 그 자산의 의미가 반감됩니다. 자산을 제대로 활용해서 이익을 창출하지 못한다면 투자 매력은 뚝 떨어집니다. 예를 들어 부동산은 많이 보유하고 있지만 공장 가동률이 떨어지는 제조업체가 있다고 해봅시다. 겉보기에는 PBR이 낮아 보이지만 현금 창출 능력이 없다면 주가가 오르기 어렵습니다.
자산의 질이 좋지 않은 경우
PBR이 낮은 기업 중에는 자산 항목 대부분이 부실 채권이나 재고, 처분하기 어려운 유형자산으로 구성된 경우가 있습니다. 장부상 자산은 많지만 실제로 시장에서 현금화하기 어려운 자산이라면 실질가치가 낮은 것과 마찬가지입니다. 숫자로만 보면 자산이 많아 보이지만, 정작 그 자산으로 돈을 벌기는 어려운 상황인 셈이죠.
주주환원 정책이 미흡한 경우
기업이 수익을 많이 내도 배당을 하지 않거나 자사주 매입을 하지 않는다면 투자자 입장에서는 보상이 없습니다. PBR이 낮은 기업이 주주와의 소통을 게을리하면 투자자들은 관심을 두지 않습니다. 아무리 회사가 잘해도 주주에게 돌아오는 혜택이 없다면 투자할 이유가 없죠.
기업 지배구조에 문제가 있는 경우
대주주 리스크가 크거나 경영이 불투명하고, 회계 부정 전력이 있는 회사들이 여기에 해당합니다. 이런 요인이 있는 회사는 설령 PBR이 낮아도 '싸서 못 사는 주식'이 됩니다. 투자자들이 의도적으로 피하는 것이죠.
그렇다면 낮은 PBR을 어떻게 바라봐야 할까요?
낮은 PBR을 무조건 나쁘다고 볼 필요는 없습니다. 다만 낮은 PBR에는 반드시 이유가 있다는 점을 먼저 이해해야 합니다. 낮은 PBR 기업을 평가할 때는 이런 질문들을 해보세요. 이 회사는 향후 매출이 늘어날 가능성이 있을까요? 성장성이 있는지 산업 전망과 회사의 경쟁력을 살펴보세요. 최근 몇 년간 영업이익과 순이익이 꾸준했나요? 수익성이 안정적인지 확인해보시기 바랍니다. 자산의 질은 어떤가요? 부채 비율은 괜찮고, 자산을 쉽게 현금화할 수 있는지 살펴보세요. 주주환원 정책은 어떤가요? 배당금은 얼마나 주고, 자사주 매입은 하는지 확인해보세요. 경영진에 대한 시장의 신뢰도는 어떤가요? 투명한 경영을 하고 있는지 살펴보세요. 이런 질문들에 대한 답이 긍정적이라면, 낮은 PBR은 오히려 숨은 보석일 수 있습니다.
가치투자자들은 PBR을 이렇게 봅니다
워런 버핏으로 유명한 가치투자 스타일에서는 PBR이 낮으면서 동시에 ROE가 높은 기업을 선호합니다. "낮은 가격에 좋은 회사를 사라"는 것이 가치투자의 기본 원칙이죠. 하지만 이것도 어디까지나 재무제표와 산업 분석을 꼼꼼히 한 후에 내리는 판단입니다. 단순히 PBR 숫자만 보고 투자하는 것과는 차원이 다릅니다. 진짜 가치투자자는 낮은 PBR 뒤에 숨어있는 이유를 파악하고, 그 이유가 일시적인 것인지 구조적인 것인지를 구분합니다. 그리고 일시적인 문제로 인해 저평가받고 있는 우량 기업을 찾아내는 것이죠.
PBR 함정을 피하는 방법
PBR 함정에 빠지지 않으려면 숫자만 보지 말고 그 뒤의 스토리를 읽어야 합니다. 먼저 해당 기업이 속한 산업의 전망을 살펴보세요. 아무리 개별 기업이 좋아도 산업 자체가 사양길에 접어들고 있다면 장기적으로 좋은 투자가 되기 어렵습니다. 다음으로 경영진의 능력과 의지를 평가해보세요. 위기 상황에서 어떻게 대처했는지, 주주와의 소통은 어떻게 하고 있는지 살펴보시기 바랍니다. 마지막으로 재무제표의 세부 항목들을 꼼꼼히 분석해보세요. 자산의 구성은 어떻게 되어 있는지, 부채의 성격은 어떤지, 현금흐름은 건전한지 등을 확인해야 합니다.
정리하면
PBR이 낮다고 해서 무조건 좋은 투자 기회는 아닙니다. 낮은 숫자에는 항상 이유가 있고, 그 이유를 파악하지 않으면 오히려 함정에 빠질 수 있습니다. 중요한 것은 숫자 자체보다 숫자 뒤에 숨은 이야기를 읽는 것입니다. 왜 이 기업의 PBR이 낮은지, 그 이유가 해결 가능한 일시적인 문제인지 아니면 구조적인 문제인지를 구분할 수 있어야 합니다. 그래야 진정한 가치투자를 할 수 있고, PBR 함정에 빠지지 않을 수 있습니다.
한국은행 경제금융용어 700선
주가순자산비율(PBR, Price to Book-value Ratio): 주가를 주당순자산으로 나눈 비율로서 주가가 1주당 순자산의 몇 배로 거래되고 있는가를 나타낸다. 이 비율이 1보다 작으면 주가가 장부가격보다 낮다는 것을 의미하므로 그 주식이 저평가되어 있다고 볼 수 있다. 그러나 이 비율이 낮다고 해서 반드시 매력적인 투자대상은 아니며, 그 기업의 수익성, 성장성, 안정성 등을 종합적으로 고려하여 투자가치를 판단하여야 한다.
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